文(wén)丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政策力(lì)度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预(yù)计(jì)短期内，资(zī)金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上(shà其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ng)行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提下，货(huò)币(bì)工具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操(cāo)作(zuò)，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策(cè)将更加“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票据利(lì)率走势(shì)，预计信贷(dài)增速较(jiào)一季(jì)度将(jiāng)会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资(zī)者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于债市(shì)而(ér)言，短期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面(miàn)预期交易，预(yù)计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义