来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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